宏观经济主导 沪铜涨跌空间有限

2018年10月30日 9:10 2311次浏览 来源:   分类: 期货

导读: 尽管电解铜长期基本面向好,但在中美贸易战及国内经济走弱的影响下,2018年以来铜价形成趋势性下跌行情。进入四季度,电解铜基本面依旧偏强,中美贸易摩擦有所缓和,对铜价形成利好,后期最大的不确定性依然源自于宏观方面,美国中期选举或称为关键的时间节点,铜价涨跌空间有限。

   尽管电解铜长期基本面向好,但在中美贸易战及国内经济走弱的影响下,2018年以来铜价形成趋势性下跌行情。进入四季度,电解铜基本面依旧偏强,中美贸易摩擦有所缓和,对铜价形成利好,后期最大的不确定性依然源自于宏观方面,美国中期选举或称为关键的时间节点,铜价涨跌空间有限。

一、 全球铜矿供应弹性不足,罢工风险仍存

从铜矿投产周期来看,全球主要铜矿新增项目投产高峰在2016年结束,2017年铜矿进入新一轮的紧缩周期,未来三年产能增量有限。预计2018-2020年全球新增铜矿产能176万吨,其中2018年新增产能仅有60.4万吨,因此我们预计未来铜矿供应增长弹性不足。在三季度TC蹿升到90美元/吨上方时,四季度货源报价也有上浮趋势,部分贸易商报价上调至90美元/吨附近。市场参与方已经进入了长单博弈的状态,届时矿商将主打冶炼19年投产以及铜矿的紧缩逻辑,炼厂将依靠当前现货的高TC以及国内环保的趋严,矿商炼厂双方的分歧将会更大。

上海有色网统计数据显示,2018 年计划新增粗炼和精炼产能各90万吨、98万吨,由于一、二季度加工费比较低,限制冶炼产能的投放集中度,上半年粗炼产能仅投入30万吨,三、四季度随着TC走高,冶炼厂生产及投产积极性有所提高,但受环保政策的影响,预计实际增量相对有限。我们认为国内冶炼厂产能充足,供应弹性取决于铜精矿供应情况。进口方面,精废价差大幅下降,同时进口盈利窗口打开,1-8月我国进口未锻轧铜及铜材346.9万吨,同比增加15.3%,高于近5年平均水平。

三、 废铜进口减少,品味上升

废铜是电解铜供应的主要来源之一,目前国内再生铜占电解铜比例高达20%。我国废铜高度依赖进口,但在政策制约下,废铜进口量持续下降,中国1-7月废铜累计进口量为136万吨,累计同比下滑36.4%。尽管废铜进口量锐减,但进口品位大幅提升,1-7月废铜进口含铜量约80.3万吨,同比上涨5.9%。从历史数据来看,中国香港、美国和澳大利亚是废铜最主要进口来源国,2017年中国自美国进口废铜53.5万吨,占总进口量的15.1%,在中美贸易摩擦的影响下,后期自美国进口废铜量或锐减。长期来看,废铜进口政策管理力度不断增强,我们认为短期废铜进口含铜量增加不具有可持续性,预计后期废铜供应将继续减少。

  2018年受春节效应及消费延迟的影响,三大交易所库存总量一度达到91.7万吨,较去年同期增加近20万吨,接近2013年库存的最高水平。进入二季度,市场消费明显好转,电解铜进入去库存阶段。三季度受中美贸易战影响,精废价差缩小,部分企业采用精炼铜替代废铜,库存已从高位回落至近五年平均水平。同时电解铜库存具有明显的季节性特点,一季度达到年内高点后,将进入持续去库存阶段,因此我们认为四季度库存或继续下降。四、 库存高位回落,关注去库速度。

2018年1-8月,国家电网基本建设投资完成额累计值2803亿元,累计同比下降13.7%,但是通过季节性分析我们发现,电网投资额具有前低后高的特点,同时国家电网投资规划明确2018年电网计划投资总额为4989亿元,2017年中国国家电网实际电网投资4853.6亿元,这表明2018年电网投资略高于2017年,预计后期电网投资有望加速。 五、 电网投资有望加速,新能源成为增长点2018年1-8月,国家电网基本建设投资完成额累计值2803亿元,累计同比下降13.7%,但是通过季节性分析我们发现,电网投资额具有前低后高的特点,同时国家电网投资规划明确2018年电网计划投资总额为4989亿元,2017年中国国家电网实际电网投资4853.6亿元,这表明2018年电网投资略高于2017年,预计后期电网投资有望加速。 五、 电网投资有望加速,新能源成为增长点王伟:宏观经济主导 沪铜涨跌空间有限 | 独家观点今年以来,地产投资持续高增速是当前工业经济改善的主因,全国房地产开发投资76519亿元,同比增长10.1%,从历史数据来看,该数据与铜价保持高同步性。此外,空调行业占电解铜终端消费比例约15%,平均每台空调需要电解铜7.2千克,2018年1-8月空调累计产量为14178.2万台,同比增长11.1%,在2017年高基数的影响下继续保持两位数增长。从周期的角度来看,通常家电产销滞后于房地产市场1年,当前房地产市场继续保持平稳增长,预计四季度产量增速有所下滑,但整体维持稳定。

今年以来,地产投资持续高增速是当前工业经济改善的主因,全国房地产开发投资76519亿元,同比增长10.1%,从历史数据来看,该数据与铜价保持高同步性。此外,空调行业占电解铜终端消费比例约15%,平均每台空调需要电解铜7.2千克,2018年1-8月空调累计产量为14178.2万台,同比增长11.1%,在2017年高基数的影响下继续保持两位数增长。从周期的角度来看,通常家电产销滞后于房地产市场1年,当前房地产市场继续保持平稳增长,预计四季度产量增速有所下滑,但整体维持稳定。

目前,国内铜精矿供应较为充足,电网投资增速有望提升,供需矛盾并不突出。宏观方面,国内经济下行的压力仍然客观存在,但在政府扩大基建投资,大规模减税和降成本的政策下,宏观经济有望企稳。

目前,国内铜精矿供应较为充足,电网投资增速有望提升,供需矛盾并不突出。宏观方面,国内经济下行的压力仍然客观存在,但在政府扩大基建投资,大规模减税和降成本的政策下,宏观经济有望企稳。

我们认为若年内中美贸易战不再激化,国内外宏观经济运行平稳,铜价则有望重返52000元/吨上方;反之,铜价则延续底部震荡的行情,主要运行区间为47000-51000元/吨,美国中期选举或成为关键的时间节点。操作上,建议投资者区间操作为主。

对于后市的主要风险点我们认为主要有两个方面:一是中美贸易战持续恶化;二是中国经济超预期走弱。

责任编辑:叶倩

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